英偉達CDS創紀錄飆升，甲骨文遭降級——當「循環融資」撞上債券天花板
英偉達CDS創紀錄飆升，甲骨文遭降級——當「循環融資」撞上債券天花板
編輯/KOKO
華爾街見聞· 10:34
債市正在對AI基建的無限擴張投出反對票。
AI基礎設施的融資狂潮正在信貸市場引發連鎖反應。週一，ICE Data Services數據顯示英偉達五年期CDS盤中創下歷史最大單日漲幅，甲骨文遭標普降級，Alphabet自由現金流首次轉負——信貸市場的警報，已從英偉達一家蔓延至整個超大規模雲服務商（
Hyperscalers）群體。
法興銀行美國股票策略主管Manish Kabra直言：「對於超大規模算力企業，現在要看CDS，而不是看EPS（每股收益）。」
觸發這輪波動的直接導火索，是英偉達正在推進的一系列巨額融資擔保交易。據知情人士向媒體透露，英偉達正與OpenAI談判，計劃爲其提供約2500億美元的融資擔保，幫助OpenAI鎖定俄亥俄州一個10吉瓦級數據中心項目的算力；與此同時，英偉達還在討論爲OpenAI採購芯片的3500億美元項目提供融資。加上此前宣佈的與SK集團逾5000億美元合作，英偉達潛在涉及的AI基礎設施交易規模已超過7500億美元。
市場的核心擔憂在於這些交易的"循環"本質：英偉達爲客戶提供融資或擔保，而這些客戶又反過來購買英偉達的芯片。Allspring Global Investments投資組合經理Gary Tan表示，"越來越多資本正在被用於資助未來的AI客戶和基礎設施部署。"這一模式一旦AI需求不及預期，將可能放大整個鏈條的損失。
英偉達股價當日下跌4.99%，總市值降至4.75萬億美元，將全球市值第一的位置拱手讓給蘋果。蘋果當日漲超1%，總市值報4.95萬億美元，爲2025年4月以來首次重奪榜首。市場注意到，蘋果在AI資本支出上保持謹慎，更傾向於租賃算力而非自建基礎設施，這一策略正獲得投資者認可。
CDS警報：從英偉達蔓延至整個行業
$英偉達 (NVDA.US)$ 五年期CDS當日盤中一度上漲約14個點子，最高升至每年約82個點子，爲相關合約自去年11月開始活躍交易以來的最大盤中漲幅。據ICE Data Services數據，這意味着爲1000萬美元英偉達債務購買五年期違約保護，每年需支付約82000美元。
但這場信貸市場的動盪，遠不止於英偉達一家。
據LSEG數據， $甲骨文 (ORCL.US)$ 、 $SpaceX (SPCX.US)$ 、 $谷歌-C (GOOG.US)$、 $亞馬遜 (AMZN.US)$ 、 $Meta Platforms (META.US)$ 、 $博通 (AVGO.US)$ 的CDS價格，近日均升至歷史新高。其中，甲骨文五年期CDS週一報215個點子，遠高於年初的144個點子——即每年需支付215000美元，才能爲1000萬美元債務購買違約保險。
甲骨文的處境尤爲嚴峻。該公司上月宣佈未來一年將投資700億美元用於數據中心建設，隨即被標普全球評級將信用評級下調至BBB-，僅比垃圾級高出一檔，理由是"在巨額AI投資背景下盈利路徑存在不確定性"。
Alphabet的情況同樣引人關注。其CDS週一升至67個點子的歷史新高，此前該公司披露第二季度自由現金流在上市二十多年來首次轉爲負數。
信貸管理公司Sona Asset Management首席投資官John Aylward直言："信貸市場難以應對不確定性，而AI融資的節奏和成本極具不可預測性，這正在引發一場嚴重的信心危機。"
融資成本逼近垃圾級：Meta數據中心敲響警鐘
CDS飆升背後，是債券市場對AI基建融資的實質性重新定價。
最直觀的案例來自Meta。其爲德克薩斯州價值120億美元數據中心籌集資金的最新融資成本已大幅上升，接近垃圾級債券水平。John Aylward表示，該債務"定價與目前B-級債券的交易水平一致……這是一個相當令人吃驚的狀況，但這就是我們今天所處的世界。"
這一定價信號的含義很清晰：投資者正在要求更高的風險溢價來消化AI基建債務，而不再將其視爲普通投資級企業債。
Neuberger Berman投資級全球共同主管David Brown提出了市場最核心的問題："最大的問題是，這種水平的資本支出是否會永久增長，以及我們何時能看到重現正向現金流的拐點？我們短期內不會有答案，這解釋了表現疲軟的原因。"
Brown進一步警告："這可能成爲一個問題，因爲目前業內仍有如此龐大的融資需求等待完成。"
DWS Group美洲固定收益主管George Catrambone則指出，購買CDS已成爲投資者對沖信用評級下調和市場波動的工具："對沖正變得越來越普遍，尤其是在看到業績發佈後的這些資本支出數字之後。發行了海量的債務，卻未必能證明收入的增加。市場正在施加越來越多的審視。"
擔保鏈條：谷歌綁定Anthropic，系統性風險累積
這場融資遊戲並非英偉達獨有。科技同行正在以相似的邏輯深度介入AI供應鏈融資。
谷歌已同意爲Anthropic在五個數據中心地點的租賃付款提供擔保，幫助這家OpenAI競爭對手獲得相當於約350億美元的貸款。這一安排與英偉達爲OpenAI提供擔保的邏輯如出一轍：大型科技企業用自身信用背書，幫助尚無投資級評級的AI公司獲得低成本融資，而這些AI公司又反過來消耗這些科技巨頭的雲服務、芯片或算力。
Coherence Credit Strategies首席投資官Sal Naro將這種模式稱爲"金融鍊金術"："不透明、表外交易和公司間關係驅動的'金融鍊金術'令人擔憂，這可能會導致信用評級被下調。"
Global X Management投資策略師Billy Leung則指出，"英偉達爲OpenAI更多數據中心債務提供擔保，將進一步加深已經受到審視的供應商融資模式。這既反映出AI建設過程中的資金壓力，也是一種需求信號。"
對此，英偉達CEO黃仁勳一直持不同立場。他今年1月在談到英偉達投資CoreWeave時表示
"這只是他們最終需要籌集資金中的很小一部分。認爲這是循環融資的說法——簡直荒謬。"他認爲，這些投資不僅能促進英偉達自身業務，也能帶來投資回報。
債市壓力向股市傳導：CDS取代EPS成新觀察窗口
信貸市場的動盪已開始向股票市場傳導，並改變了分析師觀察超大規模雲服務商的方式。
法興銀行美國股票策略主管Manish Kabra表示："對於超大規模算力企業，現在要看CDS，而不是看EPS（每股收益）。AI的資本支出仍在超過現金生成速度，從而推動科技集團的自由現金流走向週期低點。"
這一判斷在市場上已有直接體現。週一，費城半導體指數跌2.23%，英偉達跌近5%，AMD跌約5%，阿斯麥跌超5%。韓國市場的反應更爲劇烈，SK海力士週二盤中跌幅一度達11.1%，三星電子跌幅達9.5%，韓國綜合指數（KOSPI）跌幅一度接近8%，韓國交易所甚至啓動了SIDECAR機制，暫停程序化賣盤。SK海力士美國上市股票收盤價143.02美元，已跌破149美元的IPO發行價。
據路透報道，韓國券商Kiwoom Securities分析師Han Ji-young指出，此輪拋售疊加了多重因素：AI基礎設施融資風險、中國低成本開源AI模型（如Kimi K3）對算力需求預期的衝擊，以及中國內存芯片製造商CXMT上市引發的競爭擔憂。
目前，AI資本支出的可持續性仍是市場最大的懸念。債市的重新定價，正在爲這場尚未結束的AI基建熱潮設置一道越來越難以忽視的融資天花板。
心得/評論：
最近殺成這樣 是不是應為這個啊??
最近巨頭債券CDS 飆升 引發市場對AI未來泡沫的疑慮?
尤其是甲骨文已經接近垃圾債了
現在巨頭全部都歐印在AI上 只要未來不如預期 那可能就會連環炸
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