[標的] 6913.TW 鴻呈 多到世界盡頭
標的：6913.TW 鴻呈
分類：多
分析/正文：
公司產品分為連接線組、工程塑料與機能材料，其中用於伺服器的連接線組是目前成長的主要引擎。
連接線組在2025營收占比約83%。可拆分為以下幾個項目:
高速線: 主力為PCIe Gen 5，目前已陸續導入Gen6高速線，並研發Gen7及主動性連接線。電力連接線: 包含微型高功率、12V高功率線，以及與機櫃連接的 HVDC用線。
液冷監測產品: 針對伺服器趨勢開發的編織式漏液偵測線與 APC 漏液偵測板。此類產品含感測器，能主動回報漏液風險並斷電。
外部連接線: 優先佈局 800G 與 1.6T DAC（直接附連電纜），並與夥伴合作開發光纖連接產品。
車用: 應用於車聯網、車隊管理系統相關連接線材。
工業應用: 涵蓋公共應用設備所需的各類精密連接線組。
醫療、能源/再生能源、電信/5G: 較無成長性的項目，其中 5G 領域受 DRAM 與 CPU 缺貨影響，2026 年展望悲觀。但占比不高。
工程塑料、機能材料在2025營收占比約17%，由子公司允拓國際負責。提供光學、車載與3C產品應用的高階機能塑料銷售 (貨源來自於日商)。
以下為公司亮點:
1. 用於伺服器的連接線組營收占比在2026Q1已經正式突破50%，經營層表示2026Q2將挑戰60%。2. 液冷監測產品的部分，漏液偵測線與APC偵測板單價高且訂單量大幅超出預期。3. 越南新廠預計於2026Q4投產，產能為越南舊廠的四倍，能有效緩解目前有訂單接不了的瓶頸。4. 材料自製: 經營層表示驗證將於2026Q3完成。將產生明顯價差，帶動EPS成長，會優於營收成長。
5. 第一季第二季通常是全年的淡季，由於公司產品組合轉好，有極大的可能打破此慣例。6. 啟動漲價，針對第一季受材料成本侵蝕的部分，公司已獲客戶同意從第二季起適度調價，這將直接反映在毛利率。
7. 2026/4月營收創歷史新高，1-4月累積同樣創新高，而這只是剛開始。
8. 鴻呈是目前市場上極少數能提供液冷監測產品的供應商之一，且被Intel邀請參與液冷技術峰會。
9. 經營層目標是全年毛利率超過30%，但由以上亮點我認為很有可能達到32-33%。
以下為公司暫時的包袱:
1. 5G與消費性電子受記憶體與cpu缺貨影響，2026年展望悲觀，營收預計將衰退50%。2. 研發費用佔營收比重達4.79%，會連帶影響毛利率。
3. 新廠學習曲線較中國低，雖然良率均在95%上下，但產線效率仍待與中國廠對標。
結論:
長年以來公司本益比約在30，但自從2026Q1伺服器相關產品占比超過50%開始，鴻呈已不再是傳統的線材廠，而是AI相關基礎設施供應商。而亮點與包袱相比是相當具有期望值的，當公司處在產能全滿無法接單的情況下，本益比會被壓制，而一旦產能的roadmap清晰後，估值也會一併往上修。
下圖為歷史與未來預估。
進退場機制：
預估2026全年毛利率32%且營收成長的情況下，EPS為10，目標價376。
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