google財報亮眼

財報確實漂亮

Cloud 成長 82% 創新高

營業利益率從 32% 拉到 34%

量價齊揚沒話說

但盤後跌

而且是 CFO 宣布 capex 上修到 1950–2050 億之後

市場在意的是後面那道牆。

問題在兩條曲線的斜率

折舊是加速的：今年砸的 2000 億會以每年約 12% 的速度攤進損益表

明年的新 capex 再疊上去，增額逐年放大

Cloud 成長是另一條線，63% 成長到 82%

二條斜率不同，折舊那條確定，Cloud 成長是不確定性

如果斜率不變，交叉是遲早的事，可能落在 2027~2028

2026　利潤增額 +222 億　vs　折舊增額 +174 億（順差）

2027　+240 億　vs　+274 億（逆差）

反推出來的門檻很明確：Cloud 年增速要守住 65% 以上，交叉才推得到 2028

而2026自由現金流已經不行了

降底資本開支?

幾乎跟本不可能

1. RPO仍大於2倍資本開支，訂單看的見

2. 利潤要大於折舊基本就寄望於TPU(GPU)的Token效率提升，或是Token漲價

Token漲價不可能，那就只能狂買最新的設備來降低單位成本了

然後這部份「今年」被「存為王」吃掉了不少

幾乎要等到2028記憶體量產出來之後，部屬之後，才有可能轉正 (2028之後)

而，2026自由現金流已經不行了，之後純靠借，融，增發

所以這份財報的「好」是真的，但它證明的是生意在轉好，不是投資已經划算。

半導體跟谷歌的位置相對起來舒服太多了...QQ

更別提谷歌的3.5pro，從5月I/O一直延到現在

這部份恐怕還沒被市場充份定價，如果入口真的早期出現危機

比如廣告增速放緩(現在還看不到問題)

恐怖Yo~~~QQ

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