正二動態槓桿檢查表

上一篇留言有討論到正二的報酬到底是多還是少，我來寫一下一些細節上的思考。

我們可以先來看一下正二buy and hold的報酬/成本結構：

這是目前單純持有正二的長期年化，大概就是21%。

那為什麼正二只有1.4倍的報酬指數(14.5%)年化呢？

我們來看一下與正二類似報酬的TQQQ。

可以看見TQQQ遭遇00/08兩次重大打擊，報酬始終追不過原型。

槓桿工具最害怕的是重大跌幅帶來的損失，正二碰到股災的下跌，也是他『只能』跑出21％年化的原因。

雖然21％長期年化也是相當驚人的報酬，但如果正二投資一開始就碰到大跌，會長期落後原型。

這就是為什麼有人認為槓桿ETF不適合長期投資。

但我們可以透過動態調整，讓槓桿工具變成長期報酬機器。

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巴菲特說：他寧願手中的蘋果下跌，因為企業回購能得到更多股份，對他來說這樣更賺錢。

這是什麼意思呢？

股票回購是美股成熟的大公司常常用的股東回饋方式，公司買回股票註銷，股東手上的股份自然就更值錢。

巴菲特站在長期投資的角度，只要公司的EPS還在持續成長，股價下跌時能回購更多單位的股份。

長期投資買的是公司的盈利增長能力，本益比擴張的上漲不重要。

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拿到正二來看，只要稍微設計一下，就能夠將其從槓桿投機工具，變成長期投資工具。

正二的特性

1.殖利率逆價差

台股每年3-4%的殖利率會用逆價差的方式，在每月轉倉時灌入正二淨值。這部分的逆價差是與樂觀或悲觀時的正逆價差分開計算。

2.熊市時的逆價差

台股在熊市時，因為新興市場特性，外資會有強烈的避險需求，這部分空單會讓正二有逆價差補償。

回到巴菲特的觀點，在熊市時的台股正二，自帶上述兩種回購系統，因此長期能跑出3倍左右的報酬指數。

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既然重點是底部回購，只要在底部加大回購力度，就能使這部機器更有效率。

從表中可以看到，正二下跌35%時，投入1元等於1.5元，50%2元，90%10元，95%20元。

這跌幅分別對應：

殺估值（2026伊朗危機）35%

短期危機（2025解放日）50%

長期危機（2008金融海嘯）90%

泡沫破裂（2000網路泡沫）95%

透過估值去動態調控，估值越高，每一元買到的EPS越低。

高PE時適度降低槓桿，後面關鍵跌幅才有能力進行大幅度股份回購。

基於市值能夠永續，這些回購的股份雪球會越滾越大，越滾越快。

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既然這套投資方式，回購是影響總報酬的關鍵，額外補充槓桿能加快滾雪球。

有兩種方式：

1.理財型房貸

2.薪水還的信貸

兩種方式都不會斷頭，合理利率(3%以下)，借出來放在009826套利，並在關鍵時刻切正二，能最大程度加大回購力度。

10倍20倍飆股很難選，但是金融危機加碼正二，只需要耐心與事前準備。

善加利用正二的特性，就能得到一部穩定的報酬增長機器。

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這就是為什麼要設計動態槓桿。

我的目的不是在單邊行情贏過buy and hold。而是在關鍵跌幅擴大回購股份，基於回購機制，帶來長期複利。

回購機制是這部機器的運作邏輯，因此動態槓桿的基礎，就是透過每單位的EPS去決定多少槓桿。

這不是為了短期行情，而是透過調控，將槓桿害怕重挫的弱點，透過股份回購，轉化成獲利機制，穿越牛熊長期投資，讓複利雪球奔跑。

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