Re: [標的] 4737 華廣
一代產品順利取證了，類似技術的二代產品取證應該只剩時間問題
借個文來回
韓國也有一家iSens應該是早華廣兩年上市
但高額的行銷費用拖垮了財務表現
華廣走CDMO而不是iSens自有品牌的道路
雖然CDMO對象與細節都有簽NDA一般投資者根本難以知道細節
而這時候就可以從管理階層過往發言的零碎片段去餵狗
1.前20大醫材廠2.有CGM生意3.整合型pump
能符合的大概就是日本的泰爾茂了
再對照股東會董事長說4Q25新增的一億左右合約負債為CDMO廠商預付款
相較於一般投資者對於華廣CGM技術能力或專利能力的一知半解
我也不知道華廣管理階層是否過於樂觀甚至是唬爛
但我相信泰爾茂的DD能力與預付款背書
後續觀察重點我自己會放在CE取證後能否來得及在3Q26新增下一階段的預付款
丟AI簡單看了一下泰爾茂CGM的故事，如果AI沒有騙我大概就是之前泰爾茂有日本德康G6經銷權但後續G7德康收回來自己賣了，泰爾茂需要CGM的生意以及預期更高ASP的Pump
泰爾茂在日本保險給付市場的熟悉度與業務拓展能力應該是遠勝於華廣以自由品牌推廣的效率而若就管理階層所言CDMO廠商不只一家，那就希望是有各個分別保險給付市場的地頭蛇可以加入貼牌代工這種分潤模式去快速填補產能
接著來討論華廣要取得1-2%全球市占到底難不難
我自己認為是不難 以CGM CAGR約12-15%來計算好了
成長不外乎是1.新病患2.BGM轉入3.自主健康管理
新用戶相較於亞培德康的穩定用戶轉換成本應該是低很多
而市場每年新增的量又可以養活華廣2-3倍500萬支一期產能
所以我認為EPS預估是有機會在放量後提早2-3個季度的數字表現
但我不會算一個我自己的版本拿出來討論
我始終認為交易漲在夢想，跌在實現
夢想有多大有多遠我不知道，慢性病耗材在新技術出來前產業後進者永遠都有很宏大的餅可以去畫全球糖尿病的人口基數與血糖控制觀念的改進讓分母不斷增加
對於後進者來說只要能取得微不足道的市場份額 估值就可以不斷往上墊
我也不會天真樂觀的覺得華廣能從亞培德康手上搶到多大比例市佔甚至成為龍頭廠商之一就像人類跟狗狗的約定，狗狗雖然很想但通常不會去搶桌上的牛排
但人類不小心掉在地上的食物就可以讓狗狗笑的很開心了
標的：4737 華廣
分類：多
分析/正文：
全球CGM產值大約已是BGM兩倍，台灣也開始要有廠商加入這個大市場
糖尿病的人口基數佔比約落在10-12%，並有逐年增加的趨勢
而現在歐美主流的糖尿病控制偏向於做好前期血糖與飲食管理
來避免後期如洗腎截肢失明等昂貴併發症
雖然華廣一代產品在技術上與亞培德康有明顯落差導致在台灣市場也賣不好
但在二代產品數據上是可以追到龍頭的，台灣TFDA也已順利取證
接下來關注的重點在歐洲的CE取證，若順利有機會在今年第三季取證
故下面分析的假設就是第三季能順利CE取證
1.取證後銷售在保險給付市場須先申請成為給付清單內的醫材
時間推算約需3-9個月，營收開始貢獻抓在2Q27
2.相關毛利率與售價參考兩大龍頭廠與德康大馬廠的數字
後進者要能順利取得市佔勢必要靠更高規格的技術或更低的價格
售價龍頭廠健保出貨價推估約為30-40美，華廣假設為20美，應有足夠的價格破壞力毛利率則透過AI去分析CGM BOM表，規模經濟產生後以台灣零組件實力有機會能壓在4-5美區間
產能與學習曲線爬坡後應可達成董事長先前受訪的80%
3.EPS預估分拆為CGM與既有BGM，因後續重點會放在CGM，
BGM就以當下的營運規模作假設
4.逐季EPS預估（簡表）：
5.若要達到年銷售500萬支大約是全球1%的市佔率，而由於未送FDA不能於美國市場銷售而美國市場約佔全球市場的40-45%，故在非美市場約要達到1.6-1.8%市佔
以具備價格破壞力的產品來說應該不會太難？
如果銷售順利每季預估的EPS就能提早實現，到時依實際營收調整。
進退場機制：
目標成本60以下進場
停損40
停利以2029年EPS估值20倍計算目標約320元
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