google財報亮眼
財報確實漂亮
Cloud 成長 82% 創新高
營業利益率從 32% 拉到 34%
量價齊揚沒話說
但盤後跌
而且是 CFO 宣布 capex 上修到 1950–2050 億之後
市場在意的是後面那道牆。
問題在兩條曲線的斜率
折舊是加速的：今年砸的 2000 億會以每年約 12% 的速度攤進損益表
明年的新 capex 再疊上去，增額逐年放大
Cloud 成長是另一條線，63% 成長到 82%
二條斜率不同，折舊那條確定，Cloud 成長是不確定性
如果斜率不變，交叉是遲早的事，可能落在 2027~2028
2026 利潤增額 +222 億 vs 折舊增額 +174 億（順差）
2027 +240 億 vs +274 億（逆差）
反推出來的門檻很明確：Cloud 年增速要守住 65% 以上，交叉才推得到 2028
而2026自由現金流已經不行了
降底資本開支?
幾乎跟本不可能
1. RPO仍大於2倍資本開支，訂單看的見
2. 利潤要大於折舊基本就寄望於TPU(GPU)的Token效率提升，或是Token漲價
Token漲價不可能，那就只能狂買最新的設備來降低單位成本了
然後這部份「今年」被「存為王」吃掉了不少
幾乎要等到2028記憶體量產出來之後，部屬之後，才有可能轉正 (2028之後)
而，2026自由現金流已經不行了，之後純靠借，融，增發
所以這份財報的「好」是真的，但它證明的是生意在轉好，不是投資已經划算。
半導體跟谷歌的位置相對起來舒服太多了...QQ
更別提谷歌的3.5pro，從5月I/O一直延到現在
這部份恐怕還沒被市場充份定價，如果入口真的早期出現危機
比如廣告增速放緩(現在還看不到問題)
恐怖Yo~~~QQ
我反而有一個小疑問，提出來和大家討論。
原 PO 提到，未來 Google 的折舊會快速增加，
因此可能逐漸侵蝕營業利益率。我認為這
個方向值得關注，但論證上似乎有一個容易混淆的地方。
Google 並不是今年才開始大幅增加資本支出。
近幾年 CapEx 大約是：
2023：約 322 億美元
2024：約 525 億美元
2025：約 920 億美元
也就是說，2024、2025 已經投入了非常龐大的 AI 基礎設施，而這些設備只要開始投入使用，就已經開始認列折舊。
換句話說，今年公布的營業利益率（Operating Margin 34%）本身，就已經包含了過去幾年大規模 CapEx 所帶來的折舊成本。
也因此，我認為不能把「未來折舊會增加」直接視為營業利益率一定會惡化的理由。
恰恰相反，Google 在已經開始承擔大量折舊的情況下，營業利益率還能從 32% 提升到34%，甚至創下歷史高檔，某種程度反而說明了：
目前這一波 AI 資本支出，至少到目前為止，是有產生投資效益的。
(營收成長 && OP Margin 增加)
如果這些 CapEx 沒有帶來足夠的收入與效率，
照理說折舊早就會開始侵蝕獲利，營業利益率應該下降，
而不是持續創高。
因此，我覺得真正值得討論的問題，
不是「折舊一定會增加」——這點大家都知道；而是
未來新增的 CapEx，所帶來的新增營業利益，
是否還能持續大於新增折舊。
如果答案是否定的，那當然會開始侵蝕獲利；
但如果 AI 的需求、Cloud 業務、TPU 效率
提升，以及其他 AI 產品帶來的收入，
仍然足以覆蓋新增折舊，那麼即使 CapEx 持續增
加，營業利益率也未必會惡化。
所以，我覺得原文最大的疑問在於，
它似乎把**「已經反映在目前財報中的折舊」與「未
來新增折舊的邊際影響」**混在一起討論了。
我不是說未來折舊不是風險，而是認為，
目前 Google 創新高的營業利益率，本身就是一
個重要的證據：至少到目前為止，
前幾年投入的巨額資本支出，並沒有被證明是低效率的
投資；相反地，
它已經在折舊開始認列的情況下，支撐了更高的獲利能力。
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