[請益] AI 時代記憶體產業能擺脫景氣循環股嗎？

剛看到花旗下調美光目標價，主因是採用約 8 倍PE估值，理由是認為 2027 年可能是記憶體價格高點，因此即使 EPS 很高，也不能給太高的 PE。

但如果 AI 真的是未來十年的主要產業，隨著 AI Agent 普及、企業全面導入 AI，以及應用從文字逐漸擴展到圖片、影音、機器人、自駕等領域，全球資料量只會持續累積，儲存需求理論上也會越來越大吧？

之前看群聯潘董的訪談，他認為未來儲存需求可能成長數百倍，原因包括：

1. AI 使用人口持續增加，例如從目前約 10 億人成長到 20、30 億人。

2. AI 應用越來越複雜，資料量從文字發展到圖片、影片、多模態，單次使用所需容量大幅增加。

3. AI 融入日常生活後，使用頻率可能從一天幾次變成幾十次甚至更多，例如企業客服、AI 助理、機器人等。

如果上述趨勢成立，即使三星、美光、SK 海力士等大廠持續擴產，供給成長速度真的追得上需求嗎？

當然，也存在幾個影響記憶體價格的利空因素，

例如：

1. 各大廠擴產速度超過需求成長，導致供過於求。

2. AI 應用普及速度不如市場預期。

3. 推論效率、模型壓縮等技術進步，降低單次 AI 所需的記憶體容量。

4. 經濟景氣轉弱，企業延後 AI 投資。

記憶體本質上是高度標準化商品，價格長期仍取決於「供給與需求」。不過，我看了幾個法人報告，大多都在討論「價格何時見頂」，卻很少深入分析見頂之後價格可能回落多少，以及需求是否足以支撐價格維持高檔。

目前記憶體毛利率已經來到約 80%，價格見頂我認為是合理的，畢竟供應商、客戶甚至各國政府都不可能接受價格無限制上漲。

但如果未來價格見頂後，不是像過去一樣大幅崩跌，而只是長期維持在高檔區間，加上各種長約支撐，獲利不再像以往劇烈循環。

那市場還適合繼續用 5～8 倍本益比來評價記憶體公司嗎？

如果如果上述利空因素發生，未來記憶體價格真的再次大跌，那是否也代表 AI 需求其實沒有市場預期那麼強？

若真如此，GPU、PCB、散熱、電源、光通訊等 AI 供應鏈，又真的能獨善其身嗎？

--