google財報亮眼
※ 引述《lifeowner (量子力學量力學)》之銘言：
: 我反而有一個小疑問，提出來和大家討論。
: 原 PO 提到，未來 Google 的折舊會快速增加，
: 因此可能逐漸侵蝕營業利益率。我認為這
: 個方向值得關注，但論證上似乎有一個容易混淆的地方。
: Google 並不是今年才開始大幅增加資本支出。
: 近幾年 CapEx 大約是：
: 2023：約 322 億美元
: 2024：約 525 億美元
: 2025：約 920 億美元
: 也就是說，2024、2025 已經投入了非常龐大的 AI 基礎設施，而這些設備只要開始投入: 使用，就已經開始認列折舊。
: 換句話說，今年公布的營業利益率（Operating Margin 34%）本身，就已經包含了過去幾: 年大規模 CapEx 所帶來的折舊成本。
: 也因此，我認為不能把「未來折舊會增加」直接視為營業利益率一定會惡化的理由。: 恰恰相反，Google 在已經開始承擔大量折舊的情況下，營業利益率還能從 32% 提升到: 34%，甚至創下歷史高檔，某種程度反而說明了：
: 目前這一波 AI 資本支出，至少到目前為止，是有產生投資效益的。
: (營收成長 && OP Margin 增加)
: 如果這些 CapEx 沒有帶來足夠的收入與效率，
: 照理說折舊早就會開始侵蝕獲利，營業利益率應該下降，
: 而不是持續創高。
: 因此，我覺得真正值得討論的問題，
: 不是「折舊一定會增加」——這點大家都知道；而是
: ：
: 未來新增的 CapEx，所帶來的新增營業利益，
: 是否還能持續大於新增折舊。
: 如果答案是否定的，那當然會開始侵蝕獲利；
: 但如果 AI 的需求、Cloud 業務、TPU 效率
: 提升，以及其他 AI 產品帶來的收入，
: 仍然足以覆蓋新增折舊，那麼即使 CapEx 持續增
: 加，營業利益率也未必會惡化。
: 所以，我覺得原文最大的疑問在於，
: 它似乎把**「已經反映在目前財報中的折舊」與「未
: 來新增折舊的邊際影響」**混在一起討論了。
: 我不是說未來折舊不是風險，而是認為，
: 目前 Google 創新高的營業利益率，本身就是一
: 個重要的證據：至少到目前為止，
: 前幾年投入的巨額資本支出，並沒有被證明是低效率的
: 投資；相反地，
: 它已經在折舊開始認列的情況下，支撐了更高的獲利能力。
分享幾個研究發現
1. 折舊很大程度上是會計問題
2023~2025累積資本開支1762億元有一大部分
掛在在建工程, 到今年年初只有55%比例開始折舊.
Capex 到2026年中攤提量 已攤提比例
2023 322億 112億 34.6%
2024 525億 132億 25.1%
2025 915億 98億 10.8%
total 1762億 342億 19.4%
但不管折舊怎麼攤, 其實花出去的現金流都沒有差異, 而公司長期的價值
跟自由現金流是完全相關的, 關注點應放在自由現金流上
2. 谷歌股價的跌幅可以由FCF下降解釋
在測算模型假設不變的情況下, 僅Q2將資本開支從1850億上調到2000億,
通過DCF測算公允現值下降7~11%, 而7/23收盤實際跌幅為-7.13%
表示市場確實是理性反應自由現金流下降. (近期的FCF對PV的影響權重大）
並且記憶體成本增加正逐漸反應到雲廠商估值下降上
2027 Capex假設 基準場景公允估值下降 牛市場景公允估值下降
2200億 -10.9% -9.1%
2300億 -8.9% -7.4%
2400億 -6.9% -5.7%
另外從跌幅上看, 市場對「管理層2027 Capex會顯著上升」說詞的預期是 ~2500億至於摩根士丹利估到3750億, 我只能說完全白癡, 缺口快要2000億是要怎麼補
3. GCP可能要到2035年FCF才能轉正, 谷歌整體FCF久期因AI Capex被延長7年
根據當前現價, 對應GCP需要在2030年營收達到4800~5400億區間
營業利潤率需要保持在23~26％。這對應4年營收CAGR必須保持在~50％高增速
以這個體量來看確實驚人
並且GCP自由現金流要到2035年才能轉正, 期間其他業務必須不斷輸血。
整體FCF久期結構相比AI Capex開始前從20年延長到27年, 現在已經是超長天期資產所以谷歌面對的是高資本支出的現金流壓力, 並且疊加同時帶來的久期增長
利率上漲兩大估值不利因素
就這張圖來討論,
你會發現,
"預估"核心業務現金流從2027年開始一路下降,
但是"已發生"的核心業務現金流從2024-2026這三年是一路大幅成長,
我不知道這些華爾街專家們是從哪裡預測到2026年已發生的的核心業務現金流是高點,接下來每年一路下降,
對於雲端業務現金流跟capex 那塊我不知道, 所以不多說,
但是一個連續好幾年大成長的核心業務現金流,
華爾街專家居然是給予每年負成長下降,
非常不合理,
如果你把現在核心業務現金流 的每年成長速度,
拿來預估未來幾年核心業務現金流,
你會得到完全不同的結論
geminit promot "基於這張預測圖, 做出一張一樣的預測圖, 但是核心現金流的部分,基於2024-2026成長幅度去推算2027以及之後的年份"
過去四五年,
華爾街一直拿"預估"來貶低谷歌股價,
即使每年谷歌財報跟表現一再打臉華爾街的預估,
但是即使到現在,
華爾街還是沒有改變他們對谷歌的"預估"模型,
他們對谷歌的"預估"模型 就是從明天開始下跌,
營收, 核心業務現金流, 搜尋, 廣告, 所有的東西,
都是明天開始下跌
過去四年,
看到一堆search 業務已經輸給某AI 業務的圖表,
最新一期的圖表是拿谷歌GCP 業務來跟某CSP業務做比較,
故意不寫名字,
只說巴菲特投資的某家CSP,
圖表裡頭一樣是GCP 業務"預測"每年下降,
另外做比較的CSP業務"預測"每年成長數倍
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